增量资金三大源头活水加速流入A股

引言:本篇报告为《展望2020》系列第二篇,旨在讨论未来几年A股市场中长期增量资金展望。

根据我们在年度策略《2020,周期重估》中的判断,2020年经济将呈现L型底部特征,波动进一步收敛,经济不会大起大落、货币不会大收大放,相机抉择更加灵活。这意味着,宏观因素对股市的边际影响弱化,股市的主要矛盾将落脚到股市资金面等变量。

阿里集团方面宣布,张建锋将卸任阿里集团CTO工作,由程立接任。蒋凡在现有淘宝天猫总裁的职责基础上,将代表集团分管阿里妈妈事业群。集团B2B事业群总裁戴珊在负责ICBU、1688、村淘、零售通、速卖通业务基础上,将代表集团分管盒马事业群。赵颖担任蚂蚁金服国际事业群总裁的同时,继续兼任飞猪总裁。

1、宏观经济超预期波动。2、资金流入不达预期。

综上,外资入场仍在初级阶段,未来尚有万亿级的增量空间。去年8月报告《全球波动加剧,为何外资还在买买买?》中,我们就已经指出,外资流入是大趋势长逻辑;今年2月报告《为何不用担心美股下跌引发外资持续流出?》中,我们再度强调,尽管外围波动会冲击到短期流向,但绝非主导长期外资入场的主要矛盾。我们认为,尽管外资持股规模已经逼近国内公募和险资,但从长期视角来看,当前A股仍处于外资入场的初期阶段。未来尚有万亿级的增量空间。同时从流入节奏看,只要全球不出现系统性风险,外资大概率将维持每年3000亿左右的流入规模。

2、胡晓明(孙权)出任蚂蚁金服CEO,我不再担任蚂蚁金服CEO。支付宝事业群、数字金融事业群、CTO线、CMO线、大安全线、智能客户资金部、全面风险管理部、客户服务及权益保障部以及其他中后台线均汇报给孙权。作为支付宝老兵、蚂蚁小微企业信贷的开创者以及阿里云的推动者,孙权会用他充沛的热情、卓越的领导力和丰富的技术商业化经验,带领团队投入日益增长的内需市场,帮助更多服务行业等实现数字化升级与发展。孙权向我汇报。

MSCI刚刚纳入,未来仍有相当长的单边流入。从海外市场纳入MSCI的历史经验看,MSCI的意义不仅仅是一个指数,而更类似一个全球资金配置的认证书。中国台湾、韩国皆以MSCI纳入为标志,对外开放全面提速。其外资流入过程并非虽MSCI纳入的“阶梯形”流入,而更接近线性流入,直至外资占比达到15~30%的均衡比例。

我们在阿里成立20周年之际,重申了阿里数字经济体未来三大战略:全球化、内需、大数据和云计算。业务战略、文化战略和组织战略三位一体,缺一不可。这对我们提出的基本要求就是,在我们数字经济体里,通业务、通文化、通技术、通人才、通组织保障。确保全阿里数字经济体能“一张图、一颗心、一场仗”,实现更加完美的战略一体化。

该项研究工作得到国家自然科学基金委、科技部、中科院、教育部、上海市科委等单位相关课题,以及中国博士后科学基金、赛诺菲-上海生科院优秀博士后奖励项目等的支持。

我相信很多同事都在期待集团组织架构的调整。因为阿里巴巴历来的习惯就是在最好的时刻,为未来变阵。是的,我们一直在为此精心规划,有些调整已经在进行并取得意料之中的亮点,但这远远不够。

银行理财:万亿级别增量

第五,明确除公募产品和开放式私募产品以外,允许银行理财子公司发行分级理财产品(此前《理财新规》一度禁止)。

与其他微创治疗手术相比,光动力疗法具有创伤小、不良反应及并发症少、可姑息治疗等优点,临床研究表明,对支气管内早期、表浅、小于1厘米非小细胞肺癌进行光动力治疗是有效的。

银行理财是国内资产管理行业最大组成部分。从光大银行2002年推出国内第一款真正意义上的理财产品“阳光理财A计划”开启国内银行理财,又于2004年9月推出第一款人民币银行理财产品“阳光理财B计划”以来,国内银行理财市场迅速崛起并逐渐走向繁荣。2007年底国内银行理财产品规模为0.53万亿元,而截至2018年底规模已达32.1万亿元。

当前保险资金权益投资仍有上升空间。整体来看,当前保险资金权益投资仍有上升空间。根据银保监会副主席梁涛7月4日在国新办新闻发布会上的发言,截至2019年5月底,保险资产总规模19.07万亿元。保险资金运用余额17.02万亿元,其中权益类资产3.85万亿元(股票+基金+股权),占比22.64%。考虑到当前保险公司权益类资产的监管比例上限是30%,即还有7.36%的上升空间,对应1.25万亿资金增量。与此同时,银保监会正积极研究修订保险资金投资权益类资产比例上限,拟在当前30%基础上进一步提升至40%。这意味着额外1.7万亿的增量空间。

中国科学院分子细胞科学卓越创新中心(生物化学与细胞生物学研究所)刘默芳研究组与国内外多家实验室合作,发现一种名为“piRNA”的生殖细胞特异性小分子,通过与生殖细胞特有的PIWI家族蛋白形成“PIWI/piRNA复合体”,可以打开精子细胞存储“仓库”的大门,并可以激活翻译其中一部分信使核糖核酸(mRNA)。

1. 张建锋(行癫)将卸任阿里集团CTO工作,继续担任阿里巴巴技术委员会主席、达摩院院长、阿里云智能事业群总裁,领导阿里巴巴未来的技术总战略,达摩院的建设,以及致力于阿里云智能业务的进一步突破。程立(鲁肃)将担任阿里集团CTO,向我汇报。阿里集团新零售技术事业群总裁吴泽明(范禹)向程立汇报,阿里搜索及广告技术事业部负责人周靖人(靖人)向程立和淘宝天猫总裁蒋凡双实线汇报。程立并将兼任阿里巴巴技术委员会副主席,负责阿里数字经济体内各业务的全面技术打通。

理财权益投资比重提升趋势明确,未来或将为A股市场带来万亿级别增量。长期来看,随着监管政策的引导以及理财产品完成净值化转型,以固收类资产配置为主的“保底保收益”运营模式将逐渐向更为市场化的模式转变,倒逼理财资金在资产配置上更加均衡,推动权益类资产配置规模进一步提升。尽管短期内权益类理财产品仍难以成为主流,但参考当前理财子公司发行的固收型(0~20%)混合类中(20-35%)的权益配置上限,意味着仅靠固收型和混合型,理财投资权益比重有望显著提升。参考保险资金股票和基金12.7%的配置占比,保守假设理财资金未来有5%-10%的比重配置A股市场,便有望带来约1~2万亿增量资金规模。

1、2020年经济波动进一步收敛,经济不会大起大落、货币不会大收大放,宏观因素对股市的边际影响弱化,股市的主要矛盾将落脚到股市资金面等变量。与此同时,外资、理财、保险三大中长期源头活水将持续流入A股市场,成为行情的最大支撑力量。

打开精子细胞“仓库”的一把关键“钥匙”,是一种名为“eIF3f”的真核生物翻译起始因子。该因子进入“仓库”后,可将那些具有特定标签的信使核糖核酸(mRNA)成功激活翻译,从而合成蛋白质,保证精子健康发育。

养老金方面,首先是社保基金。根据基金业协会的数据显示,截至2016年底社保基金持有A股市值4360.87亿元,占社保基金资产总规模的21.4%,并占到A股总市值的0.86%。按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》中的规定,社保基金投资股票和证券投资基金的比例上限为40%。因此后续仍有一定的提升空间。

在这一张关乎阿里未来二十年基本走向的战略布局中,我们必须体现阿里人的管理创新和担当。一个篱笆三个桩,一个好汉三个帮。现在,我们的每个战略板块,可以清晰地看到多个业务事业群携手作战的场景。我们不是一个人在战斗,我们是一群人为同一个目标在战斗。十指相扣,指指连心!

理财子公司相继落地,理财转型持续推进。2018年4月“资管新规”、9月“理财新规”要求理财业务剥离,12月《理财子公司管理办法》进一步明确对理财子公司建设及运营的细节以来,2018年12月至今,已有包括14家银行获批筹建,其中工行、交行、建行、中行、农行5家国有行以及光大、招行、兴业三家股份行和城商行的杭州银行理财子公司更已于近期获批开业。并且根据银保监会副主席曹宇在2019青岛·中国财富论坛上的发言,后续农商行、外资行的理财子公司筹建也将陆续展开。

伴随着阿里和蚂蚁的业务逐渐走向全球,我们也发现天下之大,需求之大。很多国家的消费者和小企业,对数字技术的需求远比想象中还要强烈。在全球的新技术变革的背景下,如何满足这远未被满足的需求,并帮助他们实现价值创造,是阿里和蚂蚁需要共同迎接的挑战。

3、A股市场将加速向成熟化、价值化市场转变。根据我们此前对于美国、日本、香港、韩国和中国台湾市场的复盘,国际化、机构化将共同推动A股市场由不成熟向成熟市场转变。与此同时,随着长久期配置型资金占据主导的市场格局逐渐成型,资金决定风格之下,A股价值化进程也将不断迈进,推动A股定价与估值体系的历史性变革。具体的过程详见我们《新策论》系列报告。

3、A股市场将加速向成熟化、价值化市场转变。根据我们此前对于美国、日本、香港、韩国和中国台湾市场的复盘,国际化、机构化将共同推动A股市场由不成熟向成熟市场转变。与此同时,随着长久期配置型资金占据主导的市场格局逐渐成型,资金决定风格之下,A股价值化进程也将不断迈进,推动A股定价与估值体系的历史性变革。具体的过程详见我们《新策论》系列报告。

此外,还有企业年金。截至2016年底,全国企业年金实际运作金额已达1.1万亿,但其中只有589亿元进入股票市场,占比为5.47%。未来随着企业年金股票投资比重的提升,同样有望为市场带来千亿级别的增量。

经过2次光动力治疗,王大爷右肺中叶完全通畅,右下肺张开,肺功能明显改善,已脱离呼吸机出院。

整体来看,由于当前理财产品仍以固收类和混合类产品为主,权益类资产投资比例大多并不高。其中,固收增强型配置比例在5%左右,混合类则视产品期限、定期开放间隔等因素不同而有所变化,但基本能达到20-35%。与此同时,公募基金成为理财配置权益的主要方式。

以下为张勇内部信全文:

《一张图,一颗心,一场仗!》

3、程立(鲁肃)不再担任蚂蚁金服CTO和蚂蚁金服国际事业群COO,调任阿里巴巴集团CTO,感谢鲁肃带领蚂蚁的技术走向了世界领先水平,以及带领国际团队实现了蚂蚁全球化战略的重大推进,祝贺他走向更大的战场!胡喜(阿玺)会出任蚂蚁金服CTO,汇报给孙权,同时鲁肃作为技术委员会副主席,对阿玺的工作给予专业指导。作为公司80后管理者的代表,希望阿玺能在未来担负更大的责任!

“压旧”“添新”,净值化改造快速推进。当前银行理财净值化转型正有序推进,净值型产品规模持续增长。截至2019年6月末,净值型产品存续余额7.89万亿元,同比增长4.30万亿元,增幅达118.33%。已占全部非保本理财产品存续余额的35.56%。净值化改造的方式上,主要通过停止新发保本产品,压降不合规产品,并加大新产品发行力度实现。2019年上半年净值型产品累计募集金额21.82万亿元,同比增长10.11万亿,增幅为86.39%。占全部非保本产品募集资金的45.39%,占比较上年同期上升17.77个百分点。

从金融开放进程看,我国资本市场对外开放也在提速。去年经济工作会议着重强调引入中长线资金入市,年初QFII额度扩容体现了官方继续扩大对外开放的姿态。6月14日“2019陆家嘴论坛”中,证监会主席表示将坚定推进资本市场对外开放,并陆续推出9条开放新举措,包括修订QFII/RQFII制度、放宽外资银行准入限制、H股“全流通”改革等。不久前“沪伦通”正式通航(6月17日),这是继沪深港通后,境内外交易所互联互通模式的又一突破。而在7月2日刚举行的达沃斯论坛上,总理再提深化金融开放,将原先规定的2021年取消证券期货寿险外资持股比限制提前到2020年。

其次是基本养老基金。随着覆盖城乡的社会保障体系不断完善,养老基金积累快速增加,过去以银行存款、购买国债为主的资产配置方式已不能适应基金保值增值的需要。2015年8月17日国务院发布《基本养老保险基金投资管理办法》推动完善养老基金投资,拓宽投资渠道。

2. 蒋凡在现有淘宝天猫总裁的职责基础上,将代表集团分管阿里妈妈事业群,总裁张忆芬(赵敏)向蒋凡汇报。阿里妈妈和淘宝、天猫将合力推进用户产品和商业产品统一策略下的创新,并且更坚定地建设好阿里妈妈广告业务中台,为集团其他业务场景服务。

值得一提的是,本次光动力治疗肺癌手术所使用的光敏剂及仪器均系中国制造。“以前光敏剂都是从国外进口,价格很高。”张鹏介绍,得益于国家掌握光敏剂的研制技术,使得光动力治疗技术得到推广,治疗费用大幅下降,减轻了患者的压力。(完)

3. 集团B2B事业群总裁戴珊(苏荃)在负责ICBU、1688、村淘、零售通、速卖通业务基础上,将代表集团分管盒马事业群,全面负责打通盒马、村淘、智慧农业等业务。盒马总裁侯毅(老菜)向戴珊汇报。

在加入阿里前,胡晓明曾任职中国建设银行和中国光大银行等金融机构,在公司及个人金融业务、微小企业融资、网络信用体系等业务方面拥有工作经验。

2、未来,A股市场将逐步形成由长久期配置型资金占据主导的格局:机构将取代散户、居民间接持股将取代直接持股。

但从空间上来看,A股在全球市场中仍处于大幅低配,“水往低处流”逻辑不变。虽然经历了过去2-3年的加速流入,但当前外资持股占比仅为3%左右。参考上世纪90年代对开放开的亚太经济体(中国台湾、韩国、印度),其外资持股占比均已达到15%-30%,相较之下,A股在全球市场中仍然是处于大幅低配,“水往低处流”的大逻辑不变。

以下为井贤栋内部信全文:

各位蚂蚁人,面向未来,唯一确定的就是它的不确定性。但无论怎样,因为信任,所以简单。因为相信,所以看见。我们一起同行,就能共同创造并看见更美好的未来!

首先是外资。过去几年,外资已成为全市场最重要的边际增量。2016年以来,随着陆港通全面建立和MSCI落地,境外资金持续加速流入国内市场。16末外资配置A股规模仅为6500亿,而截至2019年9月底已达到1.77万亿,已非常接近公募(持股)和保险(持有股票+基金)的规模。与公募、保险已呈“三足鼎立”之势。

面对挑战,我们勇敢向前!经过慎重考虑,我们作出如下决定:

据了解,光动力治疗肺癌技术使用激光活化光敏剂杀死肿瘤。治疗时首先将光敏药物注入患者体内,光敏药物会选择性聚集在肿瘤组织,之后将光纤插入患者气管,使用特定波长激光精确照射肿瘤部位,使光敏药物活化引发光化学反应破坏肿瘤细胞,避免了开胸开腹等手术造成的创伤和痛苦。因该技术对操作者技术要求高,目前国内仅少数医院开展。

其次也是最重要的,允许公募理财产品直接投资股票,或通过公募基金间接投资股票。《理财新规》明确理财产品可投资于公募基金,《子公司管理办法》则进一步规定,银行理财子公司发行公募理财产品的,应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票(此前《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》规定,理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金。理财投资股票主要通过私募产品和专户实现,而理财所持公募基金基本都是债券基金)。

以上决定即日起生效。

如果到了特定的发育阶段,存放在精子细胞“仓库”中的信使核糖核酸(mRNA)没有被激活翻译,则不会合成蛋白质,从而导致精子形成异常。

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据了解,胡晓明于2005年加入阿里巴巴,参与了支付宝和蚂蚁金服众多业务的创建和发展,曾担任支付宝(中国)网络技术有限公司资深总监,阿里巴巴集团阿里金融总经理,蚂蚁金服的首席风险官。2014年,胡晓明出任阿里云总裁,随后三年阿里云处于高速增长中,成为国内云计算平台的领先者。2018年11月,胡晓明回归蚂蚁金服,出任总裁。

特别是,股票投资比重仍相对较低。截至1季度末,险资投资余额中股票和证券投资基金比重分别为7.19%、5.19%。而同样根据梁涛主席的发言,截至5月保险持有股票占A股总市值的3.1%左右。考虑到5月以来A股市场整体维持震荡。假设当前保险持股占A股总市值仍维持在3.1%,即9月持股市值在1.67万亿左右。进一步考虑3季度中国人寿5310.1亿规模的自持股,此部分持股并不纳入险资运用余额的核算应予以剔除。这意味着截至9月底,17.8万亿保险资金运用余额中股票投资规模仅在1.14万亿左右,占比约6.43%。这样的比例显然整体仍偏低。

今年是阿里巴巴成立20周年,也是支付宝成立15周年。从15年前推出担保交易机制解决淘宝网买卖双方不信任的问题开始,到现在用区块链技术在内的新技术,解决信任这个难题。15年来,我们一直跟“信任”这个人类社会问题死磕,我们相信,用数字技术解决好这件事,就能极大地降低商业领域的信任成本,帮助“让天下没有难做的生意” 这件事越来越接近现实。

外资:过去几年最重要的边际增量,长期流入趋势明确

男性的精子细胞演变为精子,是一个环环相扣、精密神奇的过程。随着精子变形和细胞核的压缩,到一定发育阶段后,细胞核内的基因转录活动将完全停止。那些为后期精子细胞发育所需的基因,都需要提前转录为信使核糖核酸(mRNA),以抑制状态,储存在精子细胞“仓库”中。直到特定的发育阶段,再被激活翻译,合成蛋白质发挥作用。这就是精子形成过程中经典的“转录-翻译解偶联”现象。

保险&养老资金:权益比重提升在即

此外,险资规模仍在以较高速度增长。随着近年来人口老龄化带来的养老保险需求增加,以及消费理念的升级,保费收入持续以较高速度增长,带动险资规模继续扩张。我们看到险资运用余额增速尽管在2017年后有所回落,但整体仍能维持10%左右增长。假设未来保险资金运用余额继续按10%的增速增长,即便实际股票投资比重仍维持在当前的6.4%左右,也意味着每年近千亿规模的资金增量。

2、未来,A股市场将逐步形成由长久期配置型资金占据主导的格局:机构将取代散户、居民间接持股将取代直接持股。

1、2020年经济波动进一步收敛,经济不会大起大落、货币不会大收大放,宏观因素对股市的边际影响弱化,股市的主要矛盾将落脚到股市资金面等变量。与此同时,外资、理财、保险三大中长期源头活水将持续流入A股市场,成为行情的最大支撑力量。

2018年底经济工作会议明确强调将引导更多中长期资金进入资本市场,此后监管层多次在证监会座谈会、国务院金融委以及2019年经济工作会议等重要场合反复要求引导更多中长期资金入市。我们认为外资、理财、保险将是未来A股最重要的中长期资金来源。

阿里巴巴集团董事局主席兼首席执行官

4. 赵颖(芷雪)担任蚂蚁金服国际事业群总裁的同时,继续兼任飞猪总裁。

1、全球化市场的未来会超越我们的想象,为此我需要投入更多的精力。作为蚂蚁金服董事长,蚂蚁国际事业群、智能科技事业群、HR、财务和战略投资板块会直接汇报给我。同时,赵颖(芷雪)会担任蚂蚁金服国际事业群总裁,全面协助我推动全球化进程。Doug出任蚂蚁金服国际事业群联席总裁,负责国际战略合作,国际战略投资和被投公司投后治理,以及推进信用科技和产品的出海。

天眼查数据显示,胡晓明(花名孙权)为阿里巴巴集团合伙人之一 ,目前在26家公司担任高管,12家公司担任法定代表人,其中,网商银行的运营主体浙江网商银行股份有限公司和天弘基金的运营主体天弘基金管理有限公司,均由胡晓明担任董事长和法定代表人,蚂蚁金服的运营主体浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司均为这两个公司的最大股东,持股比例分别为30%和51%。

首先,需根据投资性质的不同,将理财产品分为固定收益类理财产品、权益类理财产品、商品及金融衍生品类理财产品和混合类理财产品。

因为信任,所以简单;因为相信,所以看见!阿里人,让我们一起加油!

第四,对理财产品杠杆水平做出要求。《理财新规》规定,商业银行每只开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过140%,每只封闭式公募理财产品、每只私募理财产品的杠杆水平不得超过200%。

改革之后,银行理财与之前有何变化?

同时,蚂蚁金服方面宣布,即日起,蚂蚁金服总裁胡晓明接任蚂蚁金服CEO,向井贤栋汇报,井贤栋继续担任蚂蚁金服集团董事长。程立不再担任蚂蚁金服CTO和蚂蚁金服国际事业群COO,调任阿里巴巴集团CTO,胡喜出任蚂蚁金服CTO,汇报给孙权。

外资流入节奏与MSCI等指数扩容关联性并不大。近期部分投资者担忧MSCI落地后,年底外资流入动力减弱,并且MSCI尚未公布新的纳入时间表,明年外资入场是否会停滞。但事实上,外资流入节奏与MSCI等指数扩容关联性并不大。17年MSCI宣布将A股纳入新兴市场指数,全年流入2000亿;18年A股市场大幅下跌,MSCI完成以5%的权重完成对A股的纳入,外资净流入近3000亿;19年全球三大指数同时完成对A股纳入、扩容,MSCI纳入比例从5%提升至20%,外资净流入还是在3000亿左右规模。

第三,禁止理财产品直接投资于信贷资产。《子公司管理办法》明确,银行理财子公司理财产品不得直接投资于信贷资产,不得直接或间接投资于主要股东的信贷资产及其受(收)益权,不得直接或间接投资于主要股东发行的次级档资产支持证券,面向非机构投资者发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产受(收)益权。

最近集团喜事不断,让人振奋。双11再创纪录,阿里巴巴香港成功上市,王坚博士成为我们国家第一位来自民营企业的院士,双12又极大地激发了小商家的活力。